一、投资逻辑
1、供给：黔东南碳酸钠电话21年底连云港碱业退出了120万吨纯碱产能，导致22年供给减少4%，而22年新增产能在年底，对22年供给没有影响。
2、需求：黔西南碳酸钠21年出现大量房地产烂尾，今年在政府扶持下这部分有机会恢复部分并竣工（这部分存在较大不确定性）。今年在大基建背景下，下半年光伏会有不错装机，因此对纯碱需求在-1.5%-3.5%增长。
3、联碱法副产品为氯化铵，今年农化属于上升周期，其作为氮肥一种，价格也是不断上涨，采用联碱法主副产品均迎来涨价周期。
4、纯碱不是民生工程，出口和涨价fgw都不会过多管控，如果需求增长价格弹性更大（相对化肥）。
二、纯碱行业介绍
纯碱即碳酸钠，又名苏打或碱灰，是一种重要的无机化工原料，被称为“化工之母”，主要用于平板玻璃、玻璃制品和陶瓷釉的生产，还广泛用于生活洗涤、酸类中和以及食品加工等。根据密度，纯碱分为重质纯碱和轻质纯碱，具体用途如下图。轻质纯碱用量相对稳定，其主要增量在于碳酸锂需求增加，其他相对平稳。重质纯碱，其主要用于平板玻璃和光伏玻璃，这部分对需求影响较大。
制纯碱工艺主要有联碱法、氨碱法和天然碱法。
1、氨碱法优点是产品质量高、可以生产低盐碱、适合大规模连续生产、副产品氨循环利用，缺点主要是产品单一、原盐利用率低、废液废渣污染环境、厂址布局局限性较强。换成白话是成本高、污染大、能耗高、副产品没有价值，缺少竞争优势。
2、联碱法实在氨碱法上改进，避免了大量废渣和废液的排放，其副产品氯化铵还可用于氮素化学肥料。换成大白话是成本相对氨碱法更低、副产品利用价值搞、环境污染小、能耗低。
3、天然碱生产原料主要是天然碱矿，生产工艺简单，成本低。但是该方法受到资源禀赋限制，目前国内只有远兴能源采用该工艺。
三、纯碱供需关系
1、纯碱供给
据百川资讯，2021年12月连云港130万吨/年纯碱产能退出。截至2022年5月，我国纯碱有效产能合计3081万吨。其中，年产100万吨以上的企业有10家，占总产能比例约为69.13%。中盐化工于2021年9月完成对青海发投的收购，纯碱产能增至380万吨/年，超过三友化工，成为新的行业龙头，也使得行业集中度进一步提高，CR5占比提升至49%。
2022年国内预计纯碱新增产能仅80万吨。据百川盈孚，受疫情影响，安徽红四方20万吨、江苏德邦60万吨纯碱预计年底才能投产；2023年新增产能增多，约480万吨，远兴能源银根矿业一期将贡献340万吨，南方碱业60万吨产能大概率退出。
从上面分析可以看出，21-22年国内纯碱供给持续减少，根据电话会议交流金山化工、河南骏化、重庆湘渝今年大概率没办法投产，新投产80万吨投产项目均在今年年底，对22年产量没有影响。根据电话会议远兴能源340万吨天然碱原计划23年年中投产，大概率也会延期，不过也无所谓对22年供给没有影响。国内纯碱开工率在90%左右，位于近几年高位，提升空间不大。
纯碱企业库存不断下降，如果需求增加，补库存需求会进一步增加需求。
2022年海外几乎没有新增纯碱，2023年Genesis Energy格兰杰工厂与沙特InoChem公司将贡献新增产能。未来海外新增纯碱项目主要为土耳其吉奈(CINER)集团540万吨天然碱项目，预计2025年投产，其余项目产能相对较小。国外纯碱开工率超过90%，基本没有提升空间。
因此22年纯碱产能供给会减少4%，而国内外开工率均位于历史高位，库存也在逐步下降，新增产量非常有限。
2、纯碱需求
22年，纯碱变化比较大的需求在于浮法玻璃、光伏玻璃、碳酸锂和出口，其他方面变化不大这里不讨论，占比如下图。
（1）浮法玻璃
浮法玻璃占总需求的39%，其中75%左右的需求来自于建筑行业，与地产竣工息息相关。在全国疫情多点爆发情况下，各地平地产行业开工情况受到影响，各地积极出台相关政策促进房地产行业发展，浮法玻璃需求预期在变好。
22年乐观和悲观预测平板玻璃需求增速分别为0%和-10%。浮法玻璃另外一个需求为汽车玻璃，多地出台政府优惠券补贴购买汽车，深证放开2万个指标鼓励购买汽车，这部分对浮法玻璃为正向拉动。
22年建筑需求是存在最大的变量，没办法预测烂尾楼在政策扶持下会有多少竣工，浮法玻璃增长-10%应该是比较保守估计了。
（2）光伏玻璃
2021年全球光伏新增装机预计或将达到170GW，同比增长30.7%，创历史新高。未来，在光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下，全球光伏新增装机仍将快速增长。在多国“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下，预计到2025年，乐观情况下全球光伏年新增装机将达到330GW。
22年乐观和悲观预测光伏玻璃增速分别为50%和30%。目前部分统计光伏玻璃占纯碱总需求7%，有些预测为8%，本文采用保守预测，使用占比7%。
（3）碳酸锂需求
按照每吨电池级碳酸锂平均消耗2吨纯碱计算，预计2021、2022年碳酸锂需求为13万吨和18万吨，对纯碱的需求分别26万吨和36万吨，增量为10万吨。
（4）出口需求
过去纯碱净出口在100万吨，由于国外基础设施建设、纯碱开工率在高位，对国内纯碱需求大增，3-4月出口同比增长50%以上。因此今年保守预测出口130万吨，增量30万吨。
纯碱需求变化较大为浮法玻璃和光伏玻璃，碳酸锂和出口占比较小，保守计算忽略不计。下面分别乐观和悲观预测下22年纯碱需求变化：
乐观预计浮法玻璃需求0%增长，光伏玻璃50%增长：39%*0%+7%*50%=3.5%。
悲观预计浮法玻璃需求-10%增长，光伏玻璃30%增长：39%*-10%+7%*30%=-1.5%。
3、总结
综上所述22年纯碱下游需求整体还是正向拉动，供需差在2.5-7.5%之间，支持纯碱下半年价格继续上涨。
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